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01

區(qū)域龍頭進一步分化

繼疫情和集采后，反腐及合規(guī)經營成為醫(yī)藥行業(yè)經營的另一重要挑戰(zhàn)。與千億藥商巨頭不斷擴張、保持穩(wěn)定增長的趨勢不同，區(qū)域藥商龍頭繼上一年分化的趨勢，在經營上繼續(xù)分化。

一方面，部分區(qū)域龍頭實現(xiàn)了比千億藥商更高速的增長；另一方面，也有一些區(qū)域龍頭經營陷入低谷，甚至處于不斷下滑的窘境。

據筆者統(tǒng)計，10家區(qū)域藥商龍頭經營規(guī)模之和僅為4000億元人民幣左右，約為國藥控股一家同期2023年近6000億元營業(yè)規(guī)模的2/3。單拎出任何一家區(qū)域藥商龍頭，均不足華潤、上海醫(yī)藥的1/3。

其中規(guī)模最大的重藥控股2023年營業(yè)收入超過800億元，預計經過未來幾年的擴張，將最有希望成為千億藥商巨頭中的一員。其余大部分區(qū)域龍頭藥商維持在500億元之內。

盡管區(qū)域藥商的規(guī)模和千億藥商巨頭有一定差距，但部分區(qū)域藥商也憑借著在局部地區(qū)的深耕細作及發(fā)揮“船小好調頭”的優(yōu)勢，積極應對各種外部環(huán)境的變化，呈現(xiàn)了較好的增長趨勢，如重藥控股、嘉事堂、柳藥等企業(yè)，營業(yè)收入不斷提升，尤其是省域龍頭的嘉事堂、柳藥等企業(yè)，在我國醫(yī)藥批發(fā)百強企業(yè)中的地位不斷提升。

如嘉事堂由10年前的近40位提升至2022年的第12位，按照這樣的發(fā)展勢頭，未來有望沖擊前10位；柳藥由彼時的25位提升至16位，營業(yè)收入保持了較好的增長態(tài)勢。

單從2023年這些區(qū)域藥商龍頭營業(yè)收入的成長性來看，增長率在2位百分數的企業(yè)有重藥控股和嘉事堂；南京醫(yī)藥、國藥股份和柳藥集團也保持了5%以上的增長；與之形成較為鮮明對比的是瑞康醫(yī)藥，同比大幅下滑超過3成。

注：數據來源于各公司上市年報，供參考。

02

個別區(qū)域龍頭陷入增收不增利？

從凈利潤規(guī)模來看，所統(tǒng)計的10家區(qū)域藥商龍頭中，國藥集團旗下的國藥股份、國藥一致和通用技術集團旗下的中國醫(yī)藥凈利潤在10億元以上，緊隨其后的柳藥集團2023年凈利潤達到8.5億元，重藥控股和南京醫(yī)藥的凈利潤規(guī)模在5-7億元之間，英特集團、鷺燕醫(yī)藥和嘉事堂則在2-4億元，瑞康醫(yī)藥實現(xiàn)扭虧。

其中，營收規(guī)模最大的重藥控股凈利潤規(guī)模位列第5位，低于經營規(guī)模位列第8的柳藥集團。

從凈利潤成長性來看，所列的10家區(qū)域藥商龍頭也是“幾家歡樂幾家愁”。

英特集團由于前一年基數較低，實現(xiàn)了1.3倍的增長，中國醫(yī)藥和柳藥集團分別實現(xiàn)40%和20%以上的增長；而凈利潤大幅下滑的企業(yè)也較為明顯，重藥控股在實現(xiàn)營業(yè)收入大幅增長的同時陷入“增收不增凈利”的窘境，凈利同比下降超過3成。

嘉事堂的情形類似，在營業(yè)收入實現(xiàn)2位百分數增長的同時凈利卻出現(xiàn)近16%的下滑，南京醫(yī)藥也略有下滑，總體形勢不容樂觀。

其他幾家如國藥股份、國藥一致、鷺燕醫(yī)藥等在營業(yè)收入穩(wěn)步增長的同時凈利潤也在穩(wěn)步增長。

從利潤率水平來看，除國藥股份和柳藥集團在4%以上之外，其余8家均在3%以內，其中大部分集中在1%-2%的水平，與醫(yī)藥商業(yè)整體2%左右的凈利潤率水平接近，凈利潤在巨虧后實現(xiàn)扭虧的瑞康醫(yī)藥、凈利潤大幅下滑的重藥控股、嘉事堂的凈利潤率均在1%以內。

注：數據來源于各公司上市年報，供參考。

03

區(qū)域藥商龍頭營收緣何分化

這些區(qū)域藥商龍頭中的部分藥商隨著業(yè)務網絡覆蓋的延伸，有部分企業(yè)已逐步從某省向外省甚至全國擴張，如南京醫(yī)藥、重慶醫(yī)藥、中國醫(yī)藥、鷺燕醫(yī)藥等藥商的業(yè)務也覆蓋到了多個省份，其中重藥控股和中國醫(yī)藥的業(yè)務經營范圍超過10個省份。

此外，也有國藥一致、英特集團、柳藥集團實施聚焦戰(zhàn)略，業(yè)務經營區(qū)域穩(wěn)定在1-2個省份范圍內。

注：根據各公司年報整理。

瑞康醫(yī)藥，規(guī)模擴張的同時風險增加

在這些區(qū)域藥商龍頭中，瑞康醫(yī)藥最具有代表性。瑞康醫(yī)藥最初立足于山東，在上市后，資金充足，開始逐步將營銷網絡向全國擴散。

在2017年，瑞康醫(yī)藥通過“并購+合伙人”的方式快速在全國30個省份（直轄市）設立200余家子公司，快速將業(yè)務網絡覆蓋到31個省市區(qū)，2018年、2019年實現(xiàn)業(yè)務增長。

好景不長，幾年疫情，瑞康醫(yī)藥的業(yè)務覆蓋網絡大幅收縮，注銷了大量分公司，2023年，瑞康醫(yī)藥又回歸至山東省內業(yè)務收入貢獻占比接近90%。

重藥控股、嘉事堂增收不增利

重藥控股：業(yè)務收入的增長主要由于其純銷及批發(fā)業(yè)務的穩(wěn)定增長，而這些離不開五大核心競爭力的打造：

一是從區(qū)域走向全國。經營網絡實現(xiàn)全國覆蓋，支撐經營穩(wěn)步提升，已逐漸發(fā)展為醫(yī)藥流通行業(yè)內的全國性集團化企業(yè)，銷售網絡已覆蓋全國32個省、直轄市、自治區(qū)及特別行政區(qū)，擁有全級次分子公司200余家，商業(yè)分銷網絡已基本實現(xiàn)全國覆蓋（除澳門特別行政區(qū)和臺灣?。欢轻t(yī)院渠道優(yōu)勢顯著。主營醫(yī)藥商業(yè)，并以純銷業(yè)務為核心業(yè)務，擁有二級及以上純銷客戶約7800家，純銷業(yè)務占其總體銷售比例近80%；三是數字化、科技化增值服務賦能；四是重藥控股是麻精藥品全國領軍批發(fā)企業(yè)，分銷網絡獨具優(yōu)勢，既是國內僅有的三家經營麻醉藥品和第一類精神藥品的全國性批發(fā)企業(yè)之一，也是全國第二大麻精藥品批發(fā)商；五是營銷產品多樣化。其是“中央和地方”兩級藥品器械儲備單位，經營各類商品品規(guī)31萬余個，與近20000家國內外供應商保持緊密合作關系。

盡管如此，重藥控股的凈利下降明顯，主要系現(xiàn)金流回款速度的影響——隨著其純銷業(yè)務規(guī)模的持續(xù)增長，應收賬款基數進一步增加，加之重藥控股在西部地區(qū)的收入占比較大，應收賬款回款時間延長，經營資金需求持續(xù)增加，帶息負債規(guī)模擴大，對利潤有一定影響。

嘉事堂：2023年業(yè)務收入大幅增長，尤其是批發(fā)業(yè)務。

嘉事堂在如下幾個方面具有優(yōu)勢：一是終端網絡覆蓋能力強、醫(yī)療資源豐富。藥品、器械銷售業(yè)務覆蓋終端主流醫(yī)療機構超過4000家，其中三級以上醫(yī)院近2000家；二是與上游企業(yè)深厚合作，經營品規(guī)數量豐富。目前與其合作的上游生產企業(yè)超過2000家，公司經營產品的品規(guī)數量逐年增加，現(xiàn)有經營產品的品規(guī)超過40000個；三是嚴格遵循質量第一的經營原則。從采購、倉儲、運輸、銷售各環(huán)節(jié)嚴格按照GSP要求執(zhí)行，冷鏈產品等特殊產品嚴格執(zhí)行國家監(jiān)管標準。

盡管如此，嘉事堂的經營凈利潤出現(xiàn)下滑。根據其現(xiàn)金流量表補充資料，其減產減值準備大幅增加，由上一年的1.15億元提升至接近翻倍的2.03億元，因此其凈利潤出現(xiàn)大幅下滑。

國藥股份、柳藥集團業(yè)績穩(wěn)步向前

國藥股份：2023年，國藥股份營業(yè)收入496.96億元，同比增加9.23%；歸母凈利潤21.46億元，同比增加9.26%。國藥股份營收和利潤穩(wěn)步增長在于長期堅持正確的戰(zhàn)略方針和核心競爭力的打造。

國藥股份著力構建特色+醫(yī)藥健康生態(tài)和資源整合的平臺，著力打造規(guī)模及商業(yè)網絡、全品類產品、專業(yè)服務能力、特色業(yè)態(tài)、麻精藥品市場等方面的核心優(yōu)勢。

柳藥集團：2023年，銷售規(guī)模持續(xù)擴大，實現(xiàn)營業(yè)收入208.12億元，同比增長9.23%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤8.50億元，同比增長21.11%。

柳藥集團充分發(fā)揮批零協(xié)同、工商協(xié)同、藥械協(xié)同優(yōu)勢，應用新技術開展新服務、開發(fā)新產品，穩(wěn)步拓展市場，實現(xiàn)傳統(tǒng)批發(fā)和零售業(yè)務轉型增長、工業(yè)板塊做大做強。

同時，柳藥堅持以廣西為核心陣地，構筑渠道資源和批零一體化優(yōu)勢、對高質量的醫(yī)院終端客戶的全覆蓋、豐富的上游供應商資源和良好的合作關系保證品種滿足率和供應能力、覆蓋全區(qū)的高效物流配送網絡和專業(yè)供應鏈服務系統(tǒng)等幾個方面的壁壘。